2023年年初，自頂層設(shè)計重新定調(diào)房地產(chǎn)改革，明確“房地產(chǎn)依舊是支柱產(chǎn)業(yè)”，從學(xué)術(shù)到輿論，對于房地產(chǎn)到底走向何方的討論就不曾停止。

中指研究院數(shù)據(jù)，2023年第25周，全國300城宅地成交建面696萬㎡，單周環(huán)比26%，單周同比-25%，平均溢價率11%。年初至今，全國300城累計宅地成交建面15104萬㎡，累計同比-20%；此外，華潤置地、保利發(fā)展（600048）、建發(fā)房產(chǎn)、招商蛇口（001979）、越秀地產(chǎn)的權(quán)益拿地金額位居行業(yè)前五，分別為419、256、230、200、189億元。整體看，房地產(chǎn)投資端所呈現(xiàn)的，與炒房客和某些唱衰地產(chǎn)的短視頻不同，并沒有外界預(yù)想中的冷清。

(資料圖片僅供參考)

這一現(xiàn)象恰好說明，無論輿論層面的討論如何演繹，當(dāng)前不可否認(rèn)的是，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期內(nèi)的房地產(chǎn)依舊是中國經(jīng)濟支柱行業(yè)；不置褒貶地看，在政策指導(dǎo)下的“穩(wěn)主體”機制會促使房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)激濁揚清；同樣，不言而喻，資源向現(xiàn)存的頭部企業(yè)靠攏的“二八定律”分化路徑會更加明顯。

拿地前20強房企（截至2023年6月16）

數(shù)據(jù)來源：中指研究院，IESC政策及產(chǎn)業(yè)研究部收集整理

糾偏和路徑轉(zhuǎn)換

2001年全國商品房平均售價2170元/㎡，2020年售價9860元/㎡，20年累計上漲454%，秒殺市場所有投資理財產(chǎn)品，通過“購入－持有－轉(zhuǎn)售”的模式，居民能夠低門檻、放心、穩(wěn)定地實現(xiàn)財富保值增值。

經(jīng)濟問題從來都不能割裂地看待，房地產(chǎn)是嚴(yán)重依靠資金推動的行業(yè)，前20年中國快速發(fā)展過程中的貨幣發(fā)行量十分客觀，之所以沒有引發(fā)大規(guī)模通脹，房地產(chǎn)這個資金蓄水池功不可沒。相應(yīng)地，如果沒有不動產(chǎn)投資，普通人無法更直接享受到經(jīng)濟快速騰飛帶來的財富增值。否定過去20年的模式，并不能更好地找到未來的出路。進一步來看，2020年“房子是用來住的而不是用來炒”的這個新定位，本質(zhì)上并沒有推翻過往，而是對過度炒作和過度金融化進行了糾偏。

以此看，房地產(chǎn)并不需要被“拯救”，也并不需要讓其“重回C位”，在不同周期內(nèi)所承擔(dān)的具體職能不同，并不會當(dāng)然改變其國民經(jīng)濟支柱地位，當(dāng)下更多的是需要投資者正視周期、降低預(yù)期，尊重市場規(guī)律，要意識到房價不會永遠(yuǎn)飆漲，房地產(chǎn)投資不是簡單的“買”就能賺，跟所有的投資一樣，稀缺優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，才是硬通貨。

資料來源：中信證券研究部

通過對比歷年政府工作報告可以發(fā)現(xiàn)，新時期房地產(chǎn)的增量空間和存量改善在一定維度上將在“改善需求”重疊，讓新市民和年輕人安居樂業(yè)，是中國式現(xiàn)代化實現(xiàn)過程的重要一環(huán)。

優(yōu)質(zhì)杠桿與儲備

發(fā)展路徑的轉(zhuǎn)換，讓處于調(diào)整周期的房地產(chǎn)市場進一步分化。這種分化，既表現(xiàn)在銷售端，人口凈流入的核心城市不愁賣，而曾經(jīng)被高周轉(zhuǎn)裹挾的城市和地塊已近賣不動；也表現(xiàn)在房企投資端，核心城市的土拍市場競爭分外激烈。根據(jù)目前的行業(yè)數(shù)據(jù)，國有房企的市場份額將進一步提升，原因在于國有企業(yè)“讓利與民”的天然屬性，在房地產(chǎn)行業(yè)利潤日漸微薄的情形下，國有企業(yè)強大的股東背景和優(yōu)質(zhì)杠桿優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。

房企杠桿分為三類，經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿與合作杠桿。其中，主要通過預(yù)售、供應(yīng)商墊資形式存在的低成本經(jīng)營杠桿一度是房企眼中的優(yōu)質(zhì)杠桿。但在限售制度和金融監(jiān)管介入，財務(wù)杠桿也無法實現(xiàn)盈利目標(biāo)的前提下，經(jīng)營杠桿失去能效，迫于債務(wù)壓力的一部分房企鋌而走險，陷入非吸非集泥潭。對這種房企而言，時代是其最大的α，也讓其在經(jīng)濟換擋時原形畢露。

未來，房地產(chǎn)行業(yè)投資的邏輯將圍繞以核心城市復(fù)蘇為中心，在這些核心城市擁有優(yōu)質(zhì)稀缺地塊的企業(yè)，或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮領(lǐng)先優(yōu)勢；此外，圍繞“中特估”，以國央企估值修復(fù)為中心，國央企享有天然優(yōu)勢，銷售、拿地、融資端均有顯現(xiàn)，而股權(quán)融資的放開，也將進一步放大該優(yōu)勢。在此過程中，被信用誤殺的民營企業(yè)，也將獲得退出更換賽道或重整旗鼓的機會。

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