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近年來，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的席卷下，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲透到醫(yī)藥行業(yè)的各個領域，醫(yī)藥企業(yè)和資本紛紛挖掘醫(yī)藥行業(yè)中這一巨大的增量市場。據(jù)中金公司(行情601995,診股)預測，GMV口徑下中國數(shù)字健康2C端市場有望于2025年超過萬億元（不含健康險），對應同期中國整體醫(yī)療保健支出數(shù)字化規(guī)模為8.7%。

于此同時，新冠疫情反復的三年里使得在線問診和購藥需求激增，疫后用戶消費習慣正在逐步形成，伴隨“雙通道”政策的落地執(zhí)行，處方藥外流或為院外零售市場增長帶來重要推動力，根據(jù)米內網(wǎng)統(tǒng)計，我國零售藥店終端市場占比已從2014年22.7%穩(wěn)步增長至2021 年的26.9%，對應復合增速為7.8%，整體增長穩(wěn)健。

隨著線上藥店快速發(fā)展，線下藥店會被取代嗎？

線下藥房時效性、專業(yè)性、檢測服務仍不可替代

對于上述問題，答案是否定的。

中國醫(yī)藥(行情600056,診股)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥消費環(huán)節(jié)。其中，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)可分為醫(yī)藥批發(fā)市場、醫(yī)藥零售市場兩個部分，醫(yī)藥零售包括公立醫(yī)院、公立基層醫(yī)療機構和零售藥店，而零售藥店位于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條的中游，承接醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)及藥品分銷與批發(fā)環(huán)節(jié)，通過直銷、醫(yī)藥電商及智慧藥房等方式，向消費者銷售藥品及提供其他醫(yī)藥相關服務，是醫(yī)藥流通不可或缺的重要環(huán)節(jié)。

值得一提的是，面對高速增長的線上藥店，線下藥店仍具有不可替代性。

首先，患者購藥具有時效性，經(jīng)調研有15.0%的患者是等候忍耐度較高，會選擇在網(wǎng)上B2C平臺進行囤貨。另外85.0%的客戶則需要及時用藥，等待容忍度較低。

其次，線上藥房雖然時間成本較低，價格可以快速比對，但弊端也非常明顯，線下藥店以慢病、常見病和腫瘤特藥為基礎，具有較強的專業(yè)性；而線上電商中的器械、計生、保健和OTC常用藥占了很大份額，偏消費品屬性。兩者的差異也明確了藥品作為一類專業(yè)屬性較高的商品，專業(yè)用藥指導和慢病服務依然是線下售藥的優(yōu)勢所在。

可見，銷售的及時性、專業(yè)藥事服務以及檢測服務仍然是醫(yī)藥電商無法替代的一面。只是，在數(shù)字化的持續(xù)滲透下，眾多醫(yī)藥企業(yè)紛紛加大線上醫(yī)療的投入而忽略線下藥房的重要性，在復雜的內外環(huán)境之下，作為借助互聯(lián)網(wǎng)平臺快速發(fā)展的連鎖醫(yī)藥銷售商的叮當健康持續(xù)瞄準線下藥房的獨特性，打造差異化布局市場，通過數(shù)字化轉型賦予了傳統(tǒng)線下藥房新的活力與盈利能力，成為巨頭扎堆的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域中脫穎而出的一員。

智慧藥房網(wǎng)絡持續(xù)擴大差異化競爭優(yōu)勢再提高

公開資料顯示，叮當健康成立于2014年，為我國第三大數(shù)字藥房零售廠商，目前的業(yè)務包括快藥業(yè)務、在線健康咨詢及慢病與健康管理等多個方面。線上依托叮當快藥App/小程序，線下依托覆蓋全國的智慧藥房網(wǎng)絡，向用戶提供包含快藥、在線咨詢以及慢病與健康管理在內的全套醫(yī)療健康道家產(chǎn)品和服務組合，逐步發(fā)展成為數(shù)字醫(yī)療健康即時到家的領先品牌。

近年來，承擔銷售任務和“前置倉”任務的叮當健康“智慧藥房”網(wǎng)絡已在19個城市布局，并根據(jù)電子圍欄等技術，精準挑選每家藥房的位置，形成了智能定位、智能運營及智慧配送等核心優(yōu)勢，自有智慧藥房門店數(shù)量已增至數(shù)百家，累計與超過5000多家制藥公司及藥品分銷公司合作。

同時，為了區(qū)別于其他入駐第三方平臺實現(xiàn)O2O的傳統(tǒng)線下藥店，叮當健康致力于打造“醫(yī)+藥+檢+險”的健康生態(tài)圈，除了不斷通過智慧藥房拓展新城，叮當健康還不斷擴品類、增服務。

首先在線健康咨詢服務方面公司建立一支專業(yè)的醫(yī)生和藥師團隊，為客戶提供常見病和慢性病的7*24小時在線健康咨詢服務，實時響應不可謂不貼心。此外公司還提供到家健康檢測等健康服務。

截至2022年，叮當健康的線上問診次數(shù)同比2019年增長263.6%?？傮w在線診療業(yè)務與公司快藥業(yè)務協(xié)同性良好，在線健康咨詢服務有效地提升了用戶粘性，加強了用戶忠誠度。

其中，在慢病與健康管理方面，叮當健康運用數(shù)字化優(yōu)勢，通過打造病癥、?？铺厣确矫娴幕顒?，打通患者、醫(yī)生、藥企的通路，提供精準的健康管理方案。比如2022年，叮當健康與羅氏在數(shù)字化學術傳播、數(shù)字化醫(yī)患教育等方面展開積極合作，助推腫瘤精準診療的踐行與發(fā)展，為患者提供更加精準的數(shù)字醫(yī)療解決方案；與韓美藥業(yè)聯(lián)合三甲名醫(yī)共同發(fā)起了消化及兒科領域系列直播及專家義診活動，系統(tǒng)化的普及了消化及兒科疾病的知識，為患者的健康管理提供精準方案等。

中金公司研報表示，叮當健康的智慧藥房作為前置倉，相較于傳統(tǒng)藥店具備更廣泛的地理覆蓋、更廣泛的產(chǎn)品與服務組合、店鋪選址更彈性、營業(yè)時間更長，或將帶來更高的單店產(chǎn)出。

根據(jù)公告，截至目前叮當健康共有近400家線下藥房，平均單店產(chǎn)出超過1000萬元/年，較傳統(tǒng)零售藥房具備一定優(yōu)勢。

值得關注的是，2022年叮當健康新增體外診斷試劑資質門店153家，新增隱形眼鏡經(jīng)營資質門店135家，實現(xiàn)了隱形眼鏡7*24小時平均28分鐘的新零售模式；并新增醫(yī)保藥店70家，相繼取得濟南、深圳等地醫(yī)保雙通道資質，與多家商業(yè)保險公司深度合作，不斷豐富線上線下(行情300959,診股)“醫(yī)、檢、藥、險”生態(tài)的應用場景，進一步提升藥品的可及性與參保用戶購藥的便利性。

這些智慧藥房與叮當健康的線上業(yè)務形成良好的協(xié)同作用，可以最大程度保證快速送達與全天候營業(yè)的競爭優(yōu)勢，得益于門店數(shù)量不斷擴張，2019-2021年其智慧藥房相關收入分別同比大增130%、62%、64%，2022年，叮當健康的線下零售收入同比增長18.5%。

圖表1：2018年-2022年線下零售收入表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

有分析師表示，叮當健康通過自研技術和合作支持，不斷優(yōu)化和解決了叮當快藥現(xiàn)階段高速增長的業(yè)務需求，既為公司打造了業(yè)務數(shù)字化智能平臺，也為未來的戰(zhàn)略布局提供了重要的支撐，更為醫(yī)藥新零售模式的探索帶來了更多先進的運營經(jīng)驗。

經(jīng)營效率持續(xù)改善有望在2年后實現(xiàn)盈利

不難看出，叮當健康通過即時、全渠道的購藥組合以及全天候的服務，一站式滿足絕大多數(shù)下游客戶的藥品需求，有效解決用戶普遍對及時性、深夜可訪問以及隱私方面的顧慮的同時提升了平臺粘性，帶動公司整體用戶黏性以及客單價的穩(wěn)步提高。

從用戶數(shù)據(jù)看，2022年叮當健康累積自有平臺注冊用戶達到3750萬人，較上年新增450萬人，并通過全平臺渠道觸達用戶。其中老用戶的收入占比由2021年的59%增長至81%；此外，從平均月付費用戶數(shù)來看，2018年-2021年呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，對應數(shù)據(jù)分別為40萬、60萬、80萬、90萬人次；其線上訂單數(shù)已從2018年的1410萬筆增至2022年的6170萬筆，三年翻了近四倍，每單平均收入在47-50左右，平均送單時長24.85分鐘，快于行業(yè)平均50分鐘的送單時間。

圖表2：新注冊用戶及原有注冊用戶數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

圖表3：老用戶收入占比變化

數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

對于零售藥店來講，過硬的營銷能力、專業(yè)的服務團隊是提升經(jīng)營效率的關鍵，短時間內難以被復制；而品牌競爭力亦是吸引客流的重要因素，會員制下，顧客忠誠度高，后進入市場的零售藥店分客流難度大。而叮當健康在線上線下一體化運營模式下，既留住了新用戶，也在為叮當健康持續(xù)引流，線下智慧藥房專業(yè)健康服務增加了用戶黏性，且智能配送、智能選藥、智能調度等系統(tǒng)的應用，顯著提升了藥房運行效率和經(jīng)營水平。

從配送成本看，叮當健康2018-2021年每單配送成本從9.4元下降至6.0 元，占線上直營每單金額比重從 22.8%下降至13.1%，有明顯的改善趨勢。

與此同時，隨著降本增效成果顯著，叮當健康的履約成本在收入占比也從2018年的16.7%逐年下降至2022年的10.3%，線上直營渠道訂單每單平均收入增加4.2元，規(guī)模效益得到進一步體現(xiàn)。這意味著叮當健康的經(jīng)營效率持續(xù)改善，獨有的企業(yè)優(yōu)勢一直在加強。

圖表：2018-2022年履約費用率變化

數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

伴隨著經(jīng)營效率的持續(xù)改善，以及業(yè)務擴大帶來的規(guī)模效應，似乎可預見到叮當健康或將迎來盈利拐點。

值得關注的是，在醫(yī)藥行業(yè)略顯低迷的2022年，叮當健康依然實現(xiàn)了17.7%的收入增長，全年總收入達43.29億元，已連續(xù)5年實現(xiàn)增長。隨著規(guī)模效應的逐步顯現(xiàn)，叮當健康的業(yè)務毛利率開始呈現(xiàn)上升趨勢，2022年毛利率達33.5%，相比2021年的31.6%提升了近2個點。

中金公司研報表示，相較于鋪設密集線下網(wǎng)點而言，叮當健康通過技術端投入強化，在減輕capex 投入及相應人員成本同時，亦帶動后續(xù)履約效率提升，能夠在較低的投入上實現(xiàn)運營效率的更大化。伴隨新設門店收入快速爬坡以及固定費用不斷攤薄，經(jīng)營杠桿體現(xiàn)有望帶動新設門店在第2年實現(xiàn)經(jīng)營層面實現(xiàn)盈利。

據(jù)中金公司預測，2019-2022 年公司線下智慧藥房數(shù)目不斷增長，收入從 1.15 億元增長至 6.47億元，預計伴隨未來智慧藥房網(wǎng)絡不斷完善，該板塊 2023-2024 年收入或有望達到 8.39億元和10.42億元；預計2023/2024 年主營業(yè)務收入有望達 52.04/62.40 億元，同比增長20.2%/19.9%。

長遠來看，叮當健康能夠實現(xiàn)確定性增長，離不開其所處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)長期的高景氣。合理的政策引導及疫情的催化，使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為近年來公認的黃金賽道。

著眼未來，在監(jiān)管機構和各級政府的積極支持與政策引導下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與數(shù)字健康行業(yè)將迎來前所未有的發(fā)展機會?！丁笆奈濉鄙虅瞻l(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務是數(shù)字經(jīng)濟的重要組成部分；《“十四五”國民健康規(guī)劃》明確提出推動互聯(lián)網(wǎng)在慢病管理與醫(yī)療服務等方面的應用；黨的二十大報告中也特別強調，加快數(shù)字經(jīng)濟建設，促進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。

叮當健康在年報中表示，面對新的行業(yè)發(fā)展機遇，將開啟新的“五年計劃”，充分運用叮當品牌優(yōu)勢和數(shù)字化運營能力，打造新型多功能的數(shù)字化智慧藥房，全面推進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的高質量深度融合發(fā)展，持續(xù)為用戶提供快速、專業(yè)、全面的醫(yī)療健康到家服務。

乘著發(fā)展的東風，叮當健康未來前途可期。

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