(資料圖片僅供參考)

房地產(chǎn)基本面的景氣程度再次下行，但我們認為隨著政策支持力度的加大，房地產(chǎn)開發(fā)的龍頭企業(yè)仍有反彈的機會。當然，我們相信新發(fā)展模式之下，重要的不再是重走一遍高周轉(zhuǎn)的住宅開發(fā)老路，而是聚焦核心資源和核心能力。所以，我們固然建議參與開發(fā)企業(yè)的反彈行情，但更看好估值同樣較低的優(yōu)質(zhì)物業(yè)服務(wù)企業(yè)和具備可持續(xù)發(fā)展能力的資產(chǎn)運營平臺。

▍房地產(chǎn)市場景氣程度再次下行。

2023年前5月，商品房銷售面積46,440萬平米，同比下降0.9%。商品房銷售額49,787億元，同比增長8.4%，增幅收斂。6月前2周，我們跟蹤的樣本城市新房網(wǎng)簽套數(shù)同比下降17.5%，網(wǎng)簽數(shù)據(jù)降幅擴大。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，5月70個大中城市二手住宅房價環(huán)比下跌城市數(shù)為55個，這較之上個月增加了21個，新建住房房價環(huán)比下跌的城市有24個，較之4月份則增加了17個。

▍銷售去化相對不暢，造成新開工和拿地必要性不足，帶動投資走低。

2023年前5月，房屋新開工面積為39,723萬平米，同比下降22.6%，降幅持續(xù)擴大。我們認為需要考慮以下因素：

1）雖然個別城市土拍熱情高，但廣大低線城市土地成交冷清，1-5月百城住宅類土地成交面積下降18.7%；

2）高線城市土地價格較高，在總地價相等的情況下，對應投資額和開工面積都更少；

3）6家披露數(shù)據(jù)的企業(yè)2023年新開工計劃較2022年完成值下降1.6%，且這些都是資金鏈比較相對安全的企業(yè)。

總的來說，銷售去化相對不暢的局面，確實導致了企業(yè)庫存偏大。大多數(shù)上市企業(yè)在不拿地的情況下，庫存仍足夠去化兩年以上。庫存偏大使得企業(yè)擴大開工拿地的意義不足，唯有等待銷售更明顯復蘇才有可能推動拿地和開工改善。2023年前5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資45,701億元，同比下降7.2%。

▍預計政策將進一步加大支持需求和保障供給的力度，降息有望明顯托底房地產(chǎn)市場基本面。

本月，國房景氣指數(shù)結(jié)束了2023年1月以來連續(xù)上升的勢頭，顯著滑落到94.56，距離2022年12月94.37的低點僅有很小的差距。我們認為，這意味著政策確實有望重申和加大對自住和改善性需求的支持力度，并保障地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求。從邊際變化來看，我們認為MLF中標利率下行之后，LPR的下降可能性很大，且長端利率有更大的下降空間。房地產(chǎn)需求對于利率仍然十分敏感，必要的降息有可能對需求有托底作用。此外，地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)再融資近期進展明顯有所加快，預計也有望為行業(yè)引入源頭活水。

▍房住不炒仍將堅決落實貫徹，預計后續(xù)房價上漲的可能性很低。

我們認為，加大對房地產(chǎn)行業(yè)基本面的支持，有效托底需求，不等于會走房價上漲的老路。換言之，我們認為政策工具箱的手段雖然多，但可能引發(fā)房價上漲的政策卻不會被使用。我們預計，全年銷售“兩頭高，中間低”，2023年四季度企業(yè)還將迎來一個去化的窗口，從而推動全年商品房銷售額小幅同比正增長。

▍風險因素：

房地產(chǎn)政策不及預期，基本面繼續(xù)下降的風險；部分企業(yè)庫存結(jié)構(gòu)較差的風險。

▍銷售去化的反彈值得重視，運營和服務(wù)能力的積累則更值得看好。

房地產(chǎn)基本面的景氣程度再次下行，但我們認為隨著政策支持力度的加大，房地產(chǎn)開發(fā)的龍頭企業(yè)仍有反彈的機會。當然，我們相信新發(fā)展模式之下，重要的不再是重走一遍高周轉(zhuǎn)的住宅開發(fā)老路，而是聚焦核心資源和核心能力。所以，我們固然建議參與開發(fā)企業(yè)的反彈行情，但更看好估值同樣較低的優(yōu)質(zhì)物業(yè)服務(wù)企業(yè)和具備可持續(xù)發(fā)展能力的資產(chǎn)運營平臺。

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