本報(bào)告對(duì)全國(guó)百城住宅庫(kù)存指標(biāo)和去化指標(biāo)進(jìn)行分析，以更好了解重點(diǎn)城市庫(kù)存去化狀況和市場(chǎng)壓力。報(bào)告研究表明，當(dāng)前庫(kù)存和去化周期都呈現(xiàn)了下行態(tài)勢(shì)。但這種下行態(tài)勢(shì)，并非受購(gòu)房需求積極釋放所影響。恰恰相反，這背后或說(shuō)明住宅庫(kù)存存在萎縮的跡象。從原因分析看，我們認(rèn)為，一年前房企債務(wù)風(fēng)波對(duì)很多房企的投資、開(kāi)工和推盤能力產(chǎn)生了負(fù)面影響，即約束了供給端的擴(kuò)張能力。

一、庫(kù)存規(guī)模

(資料圖)

1、百城庫(kù)存：出現(xiàn)反常的下行走勢(shì)

截至2023年5月底，全國(guó)100個(gè)城市新建商品住宅庫(kù)存總量為50505萬(wàn)平方米，環(huán)比減少0.6%，同比減少3.6%。當(dāng)前環(huán)比指標(biāo)出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月的下降，而同比指標(biāo)出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月的下降。二季度新房交易面臨壓力，但庫(kù)存走勢(shì)不增反降，有違常理。我們認(rèn)為，去年房企債務(wù)風(fēng)波實(shí)際上正產(chǎn)生了后遺癥，即房企供給端擴(kuò)張能力已明顯受限制，進(jìn)而影響了房源的供應(yīng)。另外，今年4月份很多房企積極推盤，但市場(chǎng)消化表現(xiàn)很差，所以也影響了5月份的新盤供應(yīng)。

2、供求關(guān)系：供求兩端出現(xiàn)了萎縮

2023年5月份，全國(guó)100個(gè)城市新建商品住宅呈現(xiàn)了供小于求的態(tài)勢(shì)。其中供應(yīng)面積為2702萬(wàn)平方米，環(huán)比增速為-8%，同比增速為9%。而成交面積為2987萬(wàn)平方米，環(huán)比增速為-2%，同比增速為25%。目前需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)在于，供求兩端均出現(xiàn)了萎縮。換句話說(shuō)，當(dāng)前不能只盯著市場(chǎng)交易行情不振的問(wèn)題，供給端擴(kuò)張能力受制約的問(wèn)題也需要關(guān)注，畢竟房企從購(gòu)地到房源供應(yīng)是需要一定時(shí)間的。

3、城市分類：債務(wù)風(fēng)波以來(lái)供貨機(jī)制明顯受損

2023年5月底，全國(guó)100個(gè)城市新建商品住宅庫(kù)存面積按一、二、三四線城市分類，分別為3141、25021和22343萬(wàn)平方米，環(huán)比增速分別為-1.4%、-0.5%和-0.5%，同比增速分別為1.8%、-5.2%和-2.5%。我們觀察到，當(dāng)前庫(kù)存總體上出現(xiàn)了下降態(tài)勢(shì)，而這個(gè)趨勢(shì)源于去年6月份債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候。目前即便是庫(kù)存高企的三四線城市，也出現(xiàn)了庫(kù)存指標(biāo)同比持續(xù)下降的新情況。數(shù)據(jù)顯示，百城中統(tǒng)計(jì)的三四線城市已出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)月同比下降的態(tài)勢(shì)。原因分析，三四線城市在2018年棚改貨幣化退潮后，房企對(duì)此類城市的布局其實(shí)有所放緩。包括今年很多房企明確只布局高能級(jí)城市，其對(duì)于三四線城市的供應(yīng)能力會(huì)產(chǎn)生制約影響。

4、城市排序：鄭州等城市房源供應(yīng)受到了影響

本部分對(duì)今年5月底全國(guó)百城庫(kù)存同比增速進(jìn)行排序，結(jié)果如下。數(shù)據(jù)顯示，包括海口、深圳、合肥和三亞等重點(diǎn)城市庫(kù)存同比增速較高。出現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，部分和相關(guān)城市重啟開(kāi)發(fā)投資工作有關(guān)，如?？诤腿齺?。部分也和當(dāng)前新盤供應(yīng)加大有關(guān)，如深圳。部分或和市場(chǎng)交易略疲軟等因素有關(guān)。相反，肇慶、沈陽(yáng)、中山、長(zhǎng)春和蘇州等城市的庫(kù)存有所下降，包括鄭州也有類似的情況。我們認(rèn)為，債務(wù)風(fēng)波對(duì)于房企的供應(yīng)能力確實(shí)會(huì)有制約，部分城市這兩年新開(kāi)工數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常差，房源供應(yīng)能力明顯受削弱。

二、去化周期

1、存銷比：下行但并非源于銷售端的動(dòng)力

2023年5月，全國(guó)100個(gè)城市新建商品住宅存銷比即庫(kù)存去化周期為16.4個(gè)月。通俗理解是，不考慮增加新盤供應(yīng)，目前售樓處的房源足夠賣16個(gè)月。我們認(rèn)為，出現(xiàn)下行有幾個(gè)重要原因。第一、今年一季度尤其是3月份新房交易確實(shí)還不錯(cuò)，其客觀上對(duì)二季度的去化有一定的間接影響。第二、庫(kù)存本身沒(méi)有高企，所以客觀上會(huì)產(chǎn)生去化速度相對(duì)好的錯(cuò)覺(jué)。當(dāng)然，從各地反饋的情況看，一些有房?jī)r(jià)倒掛差的新盤項(xiàng)目，總體上也確實(shí)處于相對(duì)好的去化狀態(tài)。但需要看到，若后續(xù)銷售端數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不好，或者受二手房掛牌激增事件的影響，那么新的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)，比如說(shuō)三季度末會(huì)出現(xiàn)去化周期繼續(xù)攀高的風(fēng)險(xiǎn)。

2、城市分類：三線城市去化周期依然最大

2023年5月，100個(gè)城市中一、二、三四線的新建商品住宅存銷比分別為12.3、15.2和19.0個(gè)月。橫向?qū)Ρ瓤?，三四線城市的去化狀況最糟糕，而一線城市總體上相對(duì)還不錯(cuò)。從實(shí)際觀察的情況看，一線城市一些項(xiàng)目表現(xiàn)總體是不錯(cuò)的，尤其是房?jī)r(jià)倒掛的項(xiàng)目和市區(qū)的項(xiàng)目。而二線城市和三四線城市的去庫(kù)存周期總體較高，去化更為困難。從近期的觀察情況看，雖然部分重點(diǎn)二線城市人口凈流入規(guī)模還不錯(cuò)，但由于近期二手房恐慌性拋售和降價(jià)潮消息，實(shí)際上已干擾了正常的購(gòu)房決策，影響了剛需盤和改善性樓盤的銷售工作。

3、城市排序：7成城市去化狀況并不好

本部分對(duì)2023年5月全國(guó)100個(gè)城市新建商品住宅存銷比進(jìn)行排序，結(jié)果如下。數(shù)據(jù)顯示，包括濟(jì)南、上海、珠海、杭州和中山等城市的去庫(kù)存狀況總體不錯(cuò)。從實(shí)際觀察來(lái)看，濟(jì)南市場(chǎng)當(dāng)前樓市表現(xiàn)較好，且具有一定的可持續(xù)性。而上海、珠海、杭州和中山都屬于高能級(jí)城市，購(gòu)房需求確實(shí)還是相對(duì)充足的。另外包括景德鎮(zhèn)、西寧、日照等城市的去庫(kù)存壓力略大。其共同點(diǎn)在于，此類城市非高能級(jí)城市，外來(lái)人口相對(duì)少，購(gòu)房需求并不強(qiáng)勁，所以去庫(kù)存周期會(huì)偏高。分析表明，有68個(gè)城市去化周期超過(guò)了14個(gè)月，即意味著近7城城市的房屋銷售狀況較為困難。

三、結(jié)論趨勢(shì)

1、市場(chǎng)總結(jié)：要關(guān)注庫(kù)存萎縮的新情況

由于二季度全國(guó)住房交易市場(chǎng)面臨壓力，所以往往市場(chǎng)參與者的關(guān)注點(diǎn)在于成交指標(biāo)。但庫(kù)存指標(biāo)其實(shí)兼顧了供求兩端的內(nèi)容，所以也可以反映很多市場(chǎng)狀況和問(wèn)題。我們認(rèn)為，從5月份百城庫(kù)存指標(biāo)可以看出幾個(gè)問(wèn)題，即供應(yīng)量也有乏力的現(xiàn)象。但與此同時(shí)，若銷售數(shù)據(jù)不改善，那么三季度或重新出現(xiàn)去庫(kù)存周期反彈的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，各地要格外重視庫(kù)存背后的短期矛盾和中長(zhǎng)期矛盾。同時(shí)，鑒于70%左右的城市都面臨銷售較為困難的問(wèn)題，所以激活合理住房消費(fèi)需求工作應(yīng)該具有普遍性。包括部分看似去化周期不錯(cuò)的城市，其實(shí)也還是存在局部市場(chǎng)去庫(kù)存較為困難的問(wèn)題。

2、趨勢(shì)展望：供求兩端有望吹暖風(fēng)

隨著新一輪經(jīng)濟(jì)政策的制定和推出，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)供求兩端會(huì)迎來(lái)暖風(fēng)。1）從供給端角度看，鑒于部分房企近期債務(wù)兌付工作停滯、房企投資拿地存在結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題，所以進(jìn)一步改善房企資金狀況或現(xiàn)金流狀況的工作依然很緊迫。我們認(rèn)為，包括此前提及的“資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化”等工作，或有繼續(xù)發(fā)力的可能，目標(biāo)就是進(jìn)一步改善房企的資金狀況。2）從需求端來(lái)看，進(jìn)一步激活合理住房消費(fèi)需求會(huì)成為一項(xiàng)重要的工作。目前各類購(gòu)房政策中，首套房的購(gòu)房政策最為寬松。預(yù)計(jì)接下來(lái)在既有的限購(gòu)限貸等政策松綁基礎(chǔ)上，對(duì)于首套房的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)一步放寬，這是值得肯定和期待的地方。三季度唯有把房企和購(gòu)房者兩端的工作做到位，供求關(guān)系才會(huì)更加平衡，包括庫(kù)存和庫(kù)存去化周期等指標(biāo)才會(huì)具備健康可持續(xù)狀態(tài)。

附注：

1、100個(gè)城市按一、二、三四線城市劃分如下：

4個(gè)一線城市：北京、上海、廣州、 深圳。32個(gè)二線城市：哈爾濱、長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、大連、天津、石家莊、太原、濟(jì)南、青島、南京、蘇州、杭州、寧波、合肥、南昌、福州、廈門、鄭州、武漢、長(zhǎng)沙、貴陽(yáng)、南寧、海口、昆明、重慶、成都、西安、蘭州、西寧、呼和浩特、銀川、烏魯木齊。64個(gè)三四線城市：丹東、秦皇島、唐山、承德、廊坊、燕郊、香河、大廠、固安、保定、張家口、煙臺(tái)、威海、日照、濟(jì)寧、徐州、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、常州、無(wú)錫、江陰、昆山、南通、溫州、嘉興、嘉善、湖州、舟山、金華、淮南、蚌埠、安慶、蕪湖、馬鞍山、滁州、泉州、晉江、漳州、莆田、贛州、九江、景德鎮(zhèn)、株洲、岳陽(yáng)、常德、襄陽(yáng)、荊門、宜昌、珠海、東莞、佛山、中山、肇慶、惠州、清遠(yuǎn)、韶關(guān)、茂名、湛江、北海、柳州、桂林、三亞、洛陽(yáng)、包頭。需要說(shuō)明的是，燕郊是城鎮(zhèn)的行政級(jí)別，但考慮到城市規(guī)模大，也將其納入到三四線城市的范圍中。

2、本報(bào)告定義：住宅庫(kù)存為取得預(yù)售許可證但沒(méi)有出售的住宅項(xiàng)目，包括期房和現(xiàn)房。

3、本報(bào)告定義：庫(kù)存去化周期即存銷比=月末新建商品住宅庫(kù)存面積/最近六個(gè)月新建商品住宅成交面積平均值。

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