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董希淼(招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員)

日前，中國人民銀行宣布，3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu))。3月20日，新一期貸款市場報價利率(LPR)公布，1年期和5年期以上分別為3.65%、4.30%，均與上月持平。降準(zhǔn)雖然突然但具有必要性，而LPR維持不變符合預(yù)期。下一步，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)加大實施力度，創(chuàng)造更加適宜的貨幣金融環(huán)境，維護金融市場穩(wěn)定，促進經(jīng)濟社會復(fù)蘇。

本次降準(zhǔn)是2022年12月以來4個月之內(nèi)第二次降準(zhǔn)，是2023年第一次降準(zhǔn)，在形式上為全面降準(zhǔn)。應(yīng)該說，此次降準(zhǔn)既出乎意料又在意料之中。從降準(zhǔn)時機看，的確不在市場預(yù)料之中。3月15日央行加量續(xù)作中期借貸便利(MLF)，MLF已是連續(xù)4個月超量續(xù)作，市場流動性合理充裕。一般認為，央行在短期內(nèi)降準(zhǔn)概率較低，因此本次降準(zhǔn)超出預(yù)期。

但此次降準(zhǔn)仍然具有一定必要性。從短期因素看，1月和2月人民幣貸款增長迅猛，銀行體系補充中長期流動性的需求顯著增加。而前兩月雖然企業(yè)貸款增長較好，但居民貸款增長乏力，需求仍然不足，貨幣政策加大實施力度正當(dāng)其時。從價格因素看，MLF雖然加量續(xù)作，但對銀行來說成本相對較高，而降準(zhǔn)作用更加突出。

在市場流動性較為充裕的情況下降準(zhǔn)，表明降準(zhǔn)不只是向銀行提供流動性支持的這一功能。全面降準(zhǔn)具有三個方面的積極作用。第一，向銀行體系釋放中長期流動性，維護市場流動性合理充裕。如此次降準(zhǔn)，向銀行釋放中長期資金約5500億元。第二，降低銀行資金成本，穩(wěn)住貨幣市場短期利率有所抬升的勢頭，增強銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利、降低綜合融資成本的持續(xù)性。此次降準(zhǔn)，降低銀行資金成本每年約70億元。第三，傳遞明確的政策信號，進一步穩(wěn)定市場主體信心和對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，同時引導(dǎo)銀行更好地助力穩(wěn)增長、促發(fā)展。

央行宣布降準(zhǔn)之后，市場預(yù)期本月LPR將有所下降。但3月20日兩個期限品種的LPR均與上月持平。這是LPR自2022年8月下降之后，連續(xù)7個月維持不變。3月15日央行開展MLF和逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均與上月持平。LPR由兩部分組成，即公開市場操作利率與加點，其中公開市場操作利率主要指MLF中標(biāo)利率。一般而言，MLF中標(biāo)利率如果未變，LPR調(diào)整的可能性較小。本月MLF中標(biāo)利率未變，已經(jīng)意味著本月LPR下降的可能性較低，因此本月LPR維持不變符合預(yù)期。而且，今年以來信貸擴張過快導(dǎo)致銀行負債壓力加大、成本增加。如近期銀行同業(yè)存單量價齊升，3月1日至15日同業(yè)存單加權(quán)平均利率為2.66%，高于1月2.45%、2月2.58%的平均利率水平。在這種情況下，銀行減少加點的動力不足。

今年以來，一系列穩(wěn)增長、促發(fā)展的措施加快出臺，1—2月信貸增長遠超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)態(tài)勢不斷穩(wěn)固。下一步是否需要調(diào)降政策利率、引導(dǎo)市場利率下降，還需要繼續(xù)觀察。此外，本月LPR維持不變，還可能考慮到貸款利率已經(jīng)處于歷史低位以及內(nèi)外均衡等問題。2022年以來，我國LPR已經(jīng)下降3次，企業(yè)貸款利率處于較低水平。而在美國仍然進行加息的情況下，LPR維持不變，也有助于人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。

但是，3月27日降準(zhǔn)落地之后，銀行體系中長期流動性增加，資金成本下降，銀行減少加點或有動力和空間。因此，下一步LPR仍有下降的可能。1—2月雖然信貸增長迅猛但仍然呈現(xiàn)“企業(yè)強，居民弱”的格局，住戶貸款增長較為緩慢，居民部門消費和投資需求低迷。應(yīng)高度重視居民部門信心較弱、需求不足等問題，繼續(xù)引導(dǎo)LPR尤其是5年期以上LPR適度下行，減輕居民住房消費負擔(dān)，提振居民住房消費需求，助力房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。同時，應(yīng)加快采取綜合措施，努力擴大就業(yè)，增加居民收入，提振居民消費的意愿和能力，穩(wěn)住和擴大居民日常消費和大宗消費。

作為近年來少數(shù)幾個實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體之一，我國貨幣政策近年來雖然加大對實體經(jīng)濟的支持力度，但一直保持穩(wěn)健的基調(diào)不變，并未超發(fā)貨幣，未實施“大水漫灌”等寬松手段。而且我國物價水平保持基本穩(wěn)定，從2月數(shù)據(jù)看，CPI同比僅上漲1%，通脹形勢溫和可控，未來通脹壓力并不大。此次降準(zhǔn)之后，我國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，還處于相對較高的水平。因此，未來降準(zhǔn)仍有一定空間。同時，央行應(yīng)更多運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對經(jīng)濟社會發(fā)展重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)滴灌，使貨幣政策更加精準(zhǔn)有力。從全球看，近期美國硅谷銀行破產(chǎn)及瑞士信貸風(fēng)險事件等，在一定范圍內(nèi)推高了恐慌情緒，加劇全球金融市場波動。我國貨幣政策應(yīng)堅持內(nèi)外均衡、以我為主的原則，繼續(xù)進行適時適度調(diào)整，以更好地應(yīng)對內(nèi)外部復(fù)雜多變的多重挑戰(zhàn)，更好地維護國內(nèi)金融市場穩(wěn)定，助力經(jīng)濟增長和風(fēng)險防范。

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