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9月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新的LPR利率：一年期利率為3.65%，五年期利率為4.3%，與上月持平。

對此，植信投資研究院高級研究員王運金認(rèn)為，此次LPR報價按兵不動主要受四個方面因素影響：

一是本月中樞政策利率未動。我國已形成MLF利率－LPR－貸款利率的利率傳導(dǎo)機制，MLF操作利率代表了商業(yè)銀行從央行獲得中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，本月央行MLF利率仍維持2.75%水平，報價行的資金成本未變，下調(diào)LPR的動力不足。歷史上雖然存在MLF操作利率未調(diào)而LPR下調(diào)的情況，但推動LPR下調(diào)的因素不同，且下調(diào)幅度較小，如2019年8月一年期LPR下調(diào)6bp，主要為當(dāng)月央行調(diào)整LPR報價機制，由參考貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整為按公開市場操作利率加點報價的方式；再如2021年12月一年期LPR下調(diào)5bp，是由當(dāng)月降準(zhǔn)0.5個百分點后銀行資金成本下降所推動的。

二是當(dāng)前商業(yè)銀行資金成本壓力不低。在貸款利率逐步下行過程中，今年二季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.94%，較去年同期下降了0.12個百分點，大型商業(yè)銀行也降了0.08個百分點，凈息差已降至有統(tǒng)計以來的最低水平，銀行盈利空間收窄至較低水平。近期四大行下調(diào)各個期限的存款及大額存單利率也是銀行資金成本壓力較大的重要體現(xiàn)。

三是考慮到內(nèi)外部平衡壓力增大，央行對降息將更加謹(jǐn)慎。9月離岸與在岸人民幣匯率面臨較大貶值壓力，人民幣對美元匯率已破“7”，而且美聯(lián)儲9月加息75bp已成為市場共識，屆時聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間將升至3%至3.25%，中美利差倒掛幅度將進(jìn)一步擴大。目前中美一年期與十年期國債利差已分別降至-217bp與-81bp，未來資本外流壓力將進(jìn)一步增大，人民幣可能會承接更大的貶值壓力，雖然人行可以動用逆周期調(diào)節(jié)因子、外匯儲備等工具加以調(diào)節(jié)，但降息仍會較為謹(jǐn)慎。

四是上月LPR下調(diào)對市場利率下行的傳導(dǎo)效應(yīng)仍在持續(xù)。8月一年期與五年期LPR利率分別下調(diào)5bp與15bp，其對企業(yè)信貸、居民購房、債券發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域的需求刺激效應(yīng)仍在。

王運金認(rèn)為，本月政策利率與LPR報價利率維持不變表明當(dāng)前我國穩(wěn)健貨幣政策對兼顧內(nèi)外平衡更為重視。二季度執(zhí)行報告強調(diào)，要密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟走勢和貨幣政策調(diào)整的溢出影響，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。當(dāng)前仍存在人民幣匯率貶值壓力增大的驅(qū)動因素，我國需要持續(xù)警惕匯率貶值對進(jìn)出口貿(mào)易與跨境資本流動的負(fù)面影響，所以在平衡國內(nèi)擴需求、穩(wěn)增長需要降息與國外持續(xù)加息需要謹(jǐn)慎的過程中，我國貨幣政策的操作空間已較為有限。當(dāng)前國內(nèi)短期利率與中長期利率已降至歷史較低水平，再度降息的正向邊際收益降低，對內(nèi)外部平衡的負(fù)面效應(yīng)可能會更大。

王運金認(rèn)為，四季度LPR的下調(diào)空間仍在，但空間較為有限，且可能更側(cè)重五年期利率。當(dāng)前一年期LPR已降至3.65%，甚至已低于個別銀行的中長期存款利率與大額存單利率，銀行下調(diào)一年期LPR的空間有限。下調(diào)五年期利率有更大的空間，且對基建重點項目的配套融資、制造業(yè)中長期貸款、個人按揭貸款有較好的刺激效果，可以進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，刺激長期投資需求。

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