文/樂居財經(jīng)靳文雨

碳中和背景下，新能源產(chǎn)業(yè)迎來了發(fā)展契機，儲能技術(shù)作為支撐其發(fā)展的戰(zhàn)略性技術(shù)，也拉動了產(chǎn)業(yè)鏈上游儲能材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

位于泰安市寧陽縣磁窯鎮(zhèn)的迪爾化工，主要生產(chǎn)硝酸鈉及亞硝酸鈉、硝酸鉀、稀硝酸等產(chǎn)品，這些是熔鹽的核心原材料，而熔鹽儲能則能應用于光熱發(fā)電、清潔供熱供汽、火電靈活性改造等場景。

(相關(guān)資料圖)

如今，已登陸新三板近9年的迪爾化工，又再次向北交所發(fā)起了沖擊，并將于2月24日上會。

作為一家化工企業(yè)，迪爾化工擬在北交所發(fā)行不超過3450萬股新股，發(fā)行價格不低于4.2元/股，募集資金將用于新建年產(chǎn)20萬噸熔鹽儲能項目。

這幾年，迪爾化工的業(yè)績整體呈增長趨勢，但公司毛利率卻逐年下滑，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也存在較大波動。另外，雖然其所處的行業(yè)發(fā)展較為成熟，具備相對較高的技術(shù)成熟度，但研發(fā)投入?yún)s不及可比公司。

更值得關(guān)注的是，迪爾化工的大客戶華鴻化工曾是公司關(guān)聯(lián)方，后來試圖通過變賣資產(chǎn)斬斷關(guān)聯(lián)關(guān)系，更在迪爾化工上市申請獲受理的前夕被注銷。

種種巧合之下，不免惹人猜疑，迪爾化工是否存在虛增業(yè)績、美化報表的嫌疑？

實控人從國企負責人轉(zhuǎn)型為民營企業(yè)家

迪爾化工是位于泰安市寧陽縣磁窯鎮(zhèn)的一家化工企業(yè)，成立于2001年5月，專業(yè)從事硝酸及其下游硝酸鉀、硝酸鎂、硝基水溶肥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于光熱發(fā)電及儲能、化工、化肥、軍工、電子元件制造等領(lǐng)域。

該公司于2014年4月變更為股份公司，又于當年11月在新三板掛牌，是泰安較早一批登陸新三板的企業(yè)。目前其注冊資本為1.28億元，2021年5月，為補充公司流動資金，其曾定向以每股1.35元的價格向19名認購人發(fā)行股票1500萬股，募集到資金2025萬元。

迪爾化工不存在單一持股比例超過30%或能夠?qū)蓶|大會決議施加重大影響的單一股東，因此無控股股東，其實際控制人為劉西玉。

資料顯示，劉西玉出生于1956年7月，在大學畢業(yè)后一直供職于山東省工業(yè)設(shè)備安裝總公司第二公司，從職工干起，一路升到了公司中層管理人員、副經(jīng)理、經(jīng)理。1999年5月，該公司改制為迪爾集團，43歲的劉西玉出任董事長，由此他也完成了從國企負責人到民營企業(yè)家的身份轉(zhuǎn)變。

劉西玉用來控制迪爾集團和迪爾化工的投資主體都是興迪爾控股股份有限公司（簡稱“興迪爾控股”），他在興迪爾控股中擁有61%的股權(quán)，并親自擔任董事長。

截至IPO前，迪爾化工的第一大股東為興迪爾，持股24.95%。劉西玉本人直接持有迪爾化工6.01%股份。這部分股份原是其妻子鄭秀紅持有，但其2022年1月因病去世，故而由劉西玉繼承，因此他合計控制迪爾化工30.96%股份。

另外，為保證公司實際控制人在發(fā)行后的穩(wěn)定性，第二大股東華陽集團也與劉西玉簽署一致行動協(xié)議，在重大事項上與劉西玉保持一致。劉通過直接、間接及簽署一致行動協(xié)議的方式合計控制公司47.04%的股份。

研發(fā)費用率低于同行

營收高速增長存疑

迪爾化工的主要產(chǎn)品可分為硝酸、硝酸鹽兩大類。其中，硝酸產(chǎn)品包括濃硝酸、稀硝酸，硝酸鹽產(chǎn)品包括工業(yè)硝酸鉀、農(nóng)業(yè)用硝酸鉀、硝酸鎂、水溶肥。

招股書披露，2019年、2020年、2021年、2022年1月-6月（簡稱“報告期內(nèi)”），迪爾化工營業(yè)收入分別為3.15億元、3.19億元、5.07億元、3.9億元，凈利潤分別為2433.88萬元、2579.12萬元、3116.74萬元、2692.61萬元。

從營收和凈利潤來看，該公司的業(yè)績有增長勢頭。迪爾化工表示，影響公司利潤的主要因素是銷售毛利和期間費用。報告期內(nèi)公司銷售毛利逐年增長，期間費用占營業(yè)收入比重相對穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)合理。

但樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，報告期內(nèi)，迪爾化工的毛利率分別為19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢。而從其主營產(chǎn)品來看，2022上半年硝酸毛利率為19.42%，創(chuàng)報告期內(nèi)新低，硝酸鎂在報告期內(nèi)首次出現(xiàn)毛利虧損的情況。

從期間費用來看，報告期內(nèi)迪爾化工的銷售費用在2020年急速下滑，占營業(yè)收入的比重從6.23%降至0.98%，之后一直保持在不到1%的水平；管理費用和研發(fā)費用變動不太明顯；財務費用則呈正負波動，在2022年上半年，這一數(shù)據(jù)為162.74萬元，占營收的比重為0.42%。

報告期內(nèi)，迪爾化工的研發(fā)費用分別為34.87萬元、44.9萬元、53.05萬元、25.24萬元。雖然隨著公司業(yè)務發(fā)展，迪爾化工的研發(fā)投入正逐步加大，但其占營業(yè)收入的比例分別為0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，均不足2%。

研發(fā)費用整體金額較小，主要為研發(fā)人員直接人工費用。這一費用同期分別為34.87萬元、43.6萬元、46.7萬元、25.2萬元。

迪爾化工的研發(fā)費用率甚至低于可比公司平均水平。以其可比公司華爾泰來說，同期其研發(fā)費用率分別為3.49%、3.58%、3.18%、2.89%。

另外，招股書顯示，2020年至2022年6月，可比公司收入增長比例分別為13.35%、41.98%、46.72%，而迪爾化工同期收入增長比例為1.20%、58.99%、85.63%。尤其在2022年上半年的大環(huán)境下，其比同行業(yè)可比公司收入增速高出不少。

這一點也引起了北交所的注意，其在問詢函中要求迪爾化工說明收入大幅增長的合理性及核查充分性。

迪爾化工解釋稱“為5萬噸高鉀型硝基水溶肥項目轉(zhuǎn)固所致”。北交所又進一步要求其說明轉(zhuǎn)固后產(chǎn)能釋放情況、新增客戶情況、與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品產(chǎn)能產(chǎn)量比較情況，銷售收入增長是否具備合理性。

應收票據(jù)倍增，現(xiàn)金“腰斬”

從財務報表來看，迪爾化工的營收和凈利潤都大幅增長的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻表現(xiàn)的并不穩(wěn)定。報告期內(nèi)，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2856.56萬元、147.21萬元、-678.15萬元、4931.47萬元。其中，2020年、2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅下降。

對此，迪爾化工給出的解釋是受采購結(jié)算方式及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化所影響。如在2020年，隨著公司業(yè)務規(guī)模逐步擴大，存貨、預付賬款等經(jīng)營性采購均增加。

同時，2020年開始液氨部分主要供應商開始陸續(xù)由貿(mào)易商變更為生產(chǎn)廠商，該部分付款方式由票據(jù)支付變更為現(xiàn)款支付，因此，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加較多，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少。

樂居財經(jīng)《預審IPO》發(fā)現(xiàn)，截至2021年末，該公司貨幣資金余額僅有2457.21萬元，同比下降63.74%。同期，迪爾化工應收賬款同比增長8.6%至1551.87萬元，增幅并不算高，但應收票據(jù)同比增幅高達265%，從1486.2萬元增至5425.87萬元，此外應收款項融資從2109.2萬元增至4616.44萬元，同比增長119%。

截至2022年6月30日，應收票據(jù)降至4315.23萬元，應收賬款又增加至2827.9萬元，增幅為82%，占流動資產(chǎn)的比例為11.2%，為近幾年的新高。

迪爾化工在招股書中表示，2022年6月末公司應收賬款余額較大主要原因系2022年第二季度公司營業(yè)收入增幅較大，其貨款尚在信用期所致，截至2022年8月末上述款項已收回2615.98萬元。

大客戶曾為關(guān)聯(lián)方

據(jù)招股書披露，2022年1月-6月，迪爾化工的前五大客戶分別為山東華鴻化工有限公司（簡稱“華鴻化工”）、五洲豐農(nóng)業(yè)科技有限公司、山東金嶺化工股份有限公司、KEYURETHANEPTE.LTD、東營華泰精細化工有限責任公司。

其中，華鴻化工在2020年、2022年1-6月均位列第一大客戶，2019年、2021年位列第二大客戶。報告期各期，該公司的銷售收入貢獻分別為12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。

值得一提的是，華鴻化工還有另一重身份——迪爾化工的關(guān)聯(lián)方。根據(jù)招股書，華鴻化工曾是于萬震實際控制的公司，而于萬震在2017年3月至2018年3月期間任迪爾化工的董事長。

2018年9月，于萬震將其實際控制的華鴻化工對外處置，全部資產(chǎn)、人員均隨股權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給上市公司中化國際(600500.SH)下屬子公司泰安圣奧化工有限公司，成為泰安圣奧的全資子公司。

迪爾化工稱，自2019年10月起，公司與華鴻化工之間不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，迪爾化工現(xiàn)任董事長孫立輝、副總經(jīng)理李志均曾長期在華鴻化工任職。二者現(xiàn)在分別持有迪爾化工10.25%、3.2%股份。

另外，吊詭的是，迪爾化工北交所上市申請于2022年10月10日獲受理，華鴻化工于2022年9月23日注銷。

關(guān)鍵詞： 報告期內(nèi) 營業(yè)收入 經(jīng)營活動