觀點(diǎn)網(wǎng) 9月16日首次披露“以股抵債”計(jì)劃之后，市場(chǎng)對(duì)華夏幸福這一新的償債模式褒貶不一。

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有觀點(diǎn)認(rèn)為，補(bǔ)充方案能夠?qū)⒁徊糠謧鶛?quán)置換成股權(quán)，具有一定的吸引力。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，以股抵債存在不確定性，抵債平臺(tái)的價(jià)值、未來(lái)盈利能力、退出通道都是需要考量的問(wèn)題。

針對(duì)市場(chǎng)疑問(wèn)，12月14日晚間，華夏幸福再發(fā)公告，重新明確了抵債平臺(tái)的價(jià)值和細(xì)則。

公告明確，該公司計(jì)劃搭建“幸福精選平臺(tái)”、“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，并以上述平臺(tái)49%股權(quán)實(shí)施債務(wù)重組，預(yù)計(jì)換取債權(quán)400.39億元。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，華夏幸福準(zhǔn)備以物業(yè)、代建平臺(tái)的股權(quán)進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，而這兩個(gè)平臺(tái)是華夏幸福轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)后的主要業(yè)務(wù)。

其次，為了激活物業(yè)、代建平臺(tái)的長(zhǎng)期盈利能力，該公司還計(jì)劃以上述平臺(tái)30%股權(quán)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于此番債務(wù)化解模式也有疑慮，畢竟目前僅有27%本金持有者愿“以股抵債”，華夏幸福的化債之路依舊漫長(zhǎng)。

以股抵債

在化債這條路上，華夏幸福已經(jīng)走了一年多時(shí)間，王文學(xué)決定再次亮出他的“底牌”。

12月14日晚間，華夏幸福發(fā)布公告稱(chēng)，該公司以所持有的下屬公司幸?；鶚I(yè)物業(yè)服務(wù)有限公司100%股權(quán)、深圳市伙伴產(chǎn)業(yè)服務(wù)有限公司60%股權(quán)、蘇州火炬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化管理有限公司51%股權(quán)搭建“幸福精選平臺(tái)”進(jìn)行債務(wù)重組。

同時(shí)，以所持有的下屬公司華夏幸福產(chǎn)城(北京)運(yùn)營(yíng)管理有限公司100%股權(quán)、北京幸福安基建設(shè)管理有限公司100%股權(quán)、北京幸福安家企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、北京幸福藍(lán)線(xiàn)企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、幸福慧智(北京)企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)、幸福智算(北京)企業(yè)管理服務(wù)有限公司100%股權(quán)搭建“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，進(jìn)行債務(wù)重組。

據(jù)觀點(diǎn)新媒體查閱，相較于9月16日披露的初步方案，本次方案新增了“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，涵蓋了華夏幸福代建業(yè)務(wù)平臺(tái)及部分物業(yè)管理服務(wù)平臺(tái)，而“幸福精選平臺(tái)”主要是華夏幸福的物業(yè)管理平臺(tái)。

實(shí)際上，物業(yè)和代建是華夏幸福轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)后發(fā)展較快的兩個(gè)平臺(tái)。因此，針對(duì)上述債務(wù)重組計(jì)劃，不少業(yè)內(nèi)人士表示，“王文學(xué)已經(jīng)拿出了他的最大誠(chéng)意”。

不可否認(rèn)，隨著城市化進(jìn)程加速，物業(yè)管理行業(yè)還大有可為，而代建業(yè)務(wù)在行業(yè)分工細(xì)化與“保交樓”大背景下，同樣迎來(lái)了藍(lán)海市場(chǎng)。

物業(yè)管理與代建業(yè)務(wù)均為當(dāng)前較為火熱的細(xì)分賽道，且兩個(gè)平臺(tái)資產(chǎn)價(jià)值較為優(yōu)質(zhì)，對(duì)于普通債權(quán)人來(lái)說(shuō)，將一部分債權(quán)置換為上述平臺(tái)的股權(quán)，不失為一種好方式。

不過(guò)，換股同樣存在硬傷，畢竟幾個(gè)平臺(tái)的價(jià)值幾何？未來(lái)的退出通道如何厘定？后續(xù)盈利空間怎么樣，都將成為債權(quán)人擔(dān)憂(yōu)的因素。

價(jià)值方面，公告明確，“幸福精選平臺(tái)”預(yù)測(cè)估值500億元，而“幸福優(yōu)選平臺(tái)”預(yù)測(cè)估值521.40億元，華夏幸福計(jì)劃按照八折或者七五折的價(jià)格，以上述兩個(gè)平臺(tái)49%的股權(quán)實(shí)施債務(wù)重組。

同時(shí)，為了鼓勵(lì)債權(quán)人盡早換股，該公司還設(shè)置了早鳥(niǎo)期，即在2022年12月31日前選擇債務(wù)重組的債權(quán)人，可以享受七五折價(jià)格進(jìn)行以股抵債。

按照上述方案，華夏幸福本次“以股抵債”最高可以置換400.39億元債務(wù)。

針對(duì)退出路徑，在此前的公告中，該公司就曾明確后續(xù)將全力推動(dòng)換股平臺(tái)資本運(yùn)作，包括獨(dú)立上市、將平臺(tái)股權(quán)以現(xiàn)金出售、平臺(tái)股東與上市公司進(jìn)行換股交易等。

股權(quán)激勵(lì)

為了保證換股平臺(tái)后續(xù)的盈利能力和長(zhǎng)期價(jià)值，華夏幸福還將進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

根據(jù)公告，華夏幸福計(jì)劃以“幸福精選平臺(tái)”、“幸福優(yōu)選平臺(tái)”不超過(guò)30%股權(quán)實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)。

激勵(lì)對(duì)象為負(fù)責(zé)幸福精選及幸福優(yōu)選業(yè)務(wù)主體管理及后續(xù)資本運(yùn)作的核心高管、業(yè)務(wù)骨干、對(duì)本次債務(wù)重組有重要貢獻(xiàn)的人員、公司重要管理層及總部人員以及其他對(duì)公司有重要貢獻(xiàn)的人士。

據(jù)了解，華夏幸福本次激勵(lì)計(jì)劃的收于價(jià)格為人民幣一元一股(每一元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)公司人民幣一元出資份額），或按照“幸福精選平臺(tái)”公司和“幸福優(yōu)選平臺(tái)”公司人民幣每一元注冊(cè)資本屆時(shí)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)值或評(píng)估值的特定折扣，受讓股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)的份額。

其中，“幸福精選平臺(tái)”30%股權(quán)預(yù)計(jì)對(duì)價(jià)為1500萬(wàn)元，“幸福優(yōu)選平臺(tái)”30%股權(quán)預(yù)計(jì)對(duì)價(jià)為1350萬(wàn)元。

實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是上市企業(yè)常用的人才激勵(lì)工具，這種激勵(lì)方式能夠改變員工的薪酬體系，從而激發(fā)員工的主人翁意識(shí)，起到激勵(lì)員工的作用，助推企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

不過(guò)，就本次“以股抵債”計(jì)劃來(lái)看，華夏幸福此番股權(quán)激勵(lì)，更重要的意義或許是向債權(quán)人保證企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)和盈利的穩(wěn)定性。

畢竟，股權(quán)激勵(lì)通常能夠聯(lián)動(dòng)公司、股東、員工三方利益，激發(fā)員工、管理層的活力和穩(wěn)定性，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。

這一點(diǎn)，或許能夠從此次股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件當(dāng)中窺探一二。

公告明確，該公司將以員工忠誠(chéng)度和兩個(gè)平臺(tái)的相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)出發(fā)，設(shè)定激勵(lì)股權(quán)的解鎖條件，解鎖期共計(jì)三年。

其中，員工忠誠(chéng)度方面，激勵(lì)對(duì)象持續(xù)任職至2023年1月，將解鎖30%激勵(lì)股權(quán)，任職至2024年3月1日，再次解鎖30%激勵(lì)股權(quán)，最后任職至2025年3月1日，解鎖10%激勵(lì)股權(quán)。

實(shí)際上，對(duì)輕資產(chǎn)企業(yè)而言，人才資源的整合是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，重倉(cāng)人才，就是重倉(cāng)未來(lái)。而華夏幸福此次股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件，從人才忠誠(chéng)度出發(fā)，能夠進(jìn)一步保證人才的穩(wěn)定性。

至于業(yè)績(jī)指標(biāo)方面，針對(duì)“幸福精選平臺(tái)”、“幸福優(yōu)選平臺(tái)”，該公司要求2023年3月1日前實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外債券轉(zhuǎn)股金額分別達(dá)到30億元、15億元，則能夠解鎖10%激勵(lì)股權(quán)。

而2024年3月1日和2023年3月1日則分別要求實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)20%年化增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)50%的增長(zhǎng)幅度，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)之后，同樣分別解鎖10%激勵(lì)股權(quán)。

對(duì)華夏幸福而言，2023年著重針對(duì)債轉(zhuǎn)股設(shè)定解鎖條件，有助于債務(wù)重組的推進(jìn)；2024年及2025年設(shè)定了較高的增長(zhǎng)目標(biāo)，能夠充分調(diào)動(dòng)人才的干勁和積極性，更好地完成公司的業(yè)績(jī)目標(biāo)，保障平臺(tái)長(zhǎng)期價(jià)值，可謂是“一石多鳥(niǎo)”。

一紙公告，華夏幸福進(jìn)一步明晰了換股平臺(tái)，厘定了各平臺(tái)價(jià)值、換股條件，甚至有關(guān)債轉(zhuǎn)股之后，各平臺(tái)的盈利能力、退出路徑均做出考量。

或許對(duì)華夏幸福而言，將這些數(shù)據(jù)和條款擺上桌面，才能讓債權(quán)人看到其最大誠(chéng)意。

但市場(chǎng)對(duì)這些條款的反饋如何？債權(quán)人的意愿有多少？依舊是個(gè)未知數(shù)。

此前的12月3日，華夏幸福公告表示，截至目前持有境外美元債券本金總額83.64%的持有人已簽署境外《重組支持協(xié)議》，其中持有原始債券本金13.15億美元持有人選擇將其債權(quán)中的部分份額通過(guò)以股抵債受償。

也就是說(shuō)，84%的本金持有人支持重組方案，而其中僅有27%的本金持有人愿意接受以股抵債。

關(guān)鍵詞： 華夏幸福 以股抵債 有限公司