觀點網(wǎng) 10月以來，再有多間大型房企信用評級遭到撤銷。

(資料圖片僅供參考)

先是穆迪宣布決定將融創(chuàng)中國、中國恒大集團、景瑞控股和佳兆業(yè)集團4家“Ca”家族評級公司“踢出”場外，數(shù)日后新城發(fā)展、新城控股的“BB”長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級也未能保住。

而到下旬，則再有紅星美凱龍“B-”長期發(fā)行人信用評級富力地產(chǎn)的“Caa2”公司家族評級分別被標(biāo)普和穆迪撤下。

“由于缺乏足夠信息來支持維持評級……”或“出于商業(yè)原因……”或“系應(yīng)公司要求……”，原因無一例外，幾乎都是內(nèi)房企業(yè)主動有意為之。

房地產(chǎn)市場從去年至今的調(diào)整，對一眾開發(fā)商們來說，并不是一段美好時光。

對部分專業(yè)金融服務(wù)機構(gòu)來說，也不是個好消息，它們正流失一大批長期客戶。特別是以普華永道、德勤、安永和畢馬威為表代的"四大會計師事務(wù)所"，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽、穆迪組成的“三大國際信用評級機構(gòu)”。

它們與眾多中國房地產(chǎn)企業(yè)在過去十?dāng)?shù)年保持著合作關(guān)系，卻在短時間內(nèi)口碑反轉(zhuǎn)。沖突的關(guān)鍵點在于，評級機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)從某種意義上與內(nèi)房企業(yè)尋求債務(wù)危機“軟著陸”的目標(biāo)形成沖突。

商業(yè)壁壘

信用評級，這個由亨利·瓦納姆·普爾先生建立于1860年的生意，最初服務(wù)于在美國南北戰(zhàn)爭時期因蓬勃的鐵路建設(shè)而崛起的債券市場。標(biāo)準(zhǔn)普爾的前身，普爾出版公司當(dāng)時率先開始提供金融信息和債券評級服務(wù)。后普爾出版公司與標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計公司于1941年合并，成為專業(yè)的金融分析機構(gòu)。

穆迪的歷史則最早可以追溯到1900年，其創(chuàng)始人約翰·穆迪于1909年出版的《鐵路投資分析》一書中，開創(chuàng)性地采用資信評級符號來識別分辨不同公司發(fā)行的不同債券，首次為美國證券市場帶來資信評級概念。

1913年，約翰·穆迪帶領(lǐng)公司從鐵路債券領(lǐng)域進軍公用事業(yè)和工業(yè)債券，同時創(chuàng)立了利用公開資料進行第三方獨立，且無須受評方授權(quán)的信用評級先河。同年，惠譽公司創(chuàng)立。

惠譽的前身同樣是一家出版公司，但它在1924年開始轉(zhuǎn)型信用評級，使用從AAA到D級的評級系統(tǒng)對工業(yè)證券進行評級。

到上世紀(jì)60年代，經(jīng)濟全球化和跨國公司的迅速發(fā)展推動了資本的跨境流動，當(dāng)時已在美國信用評級市場建立起壟斷地位的標(biāo)普、惠譽、穆迪，決定進軍全球市場。

這一時期，伴隨著歐元區(qū)成立之后債券市場的急速擴張，標(biāo)普、惠譽、穆迪在歐洲站穩(wěn)腳跟，同時又因美國政府的官方背書，而無形中構(gòu)筑了堅固的業(yè)務(wù)壁壘。

資料顯示，1975年，上述三家公司受美國證券交易委員會（SEC）認(rèn)可而被認(rèn)定為“全國認(rèn)定的評定組織”，即“NRSRO”。

上世紀(jì)90年代，標(biāo)普、惠譽、穆迪開始將目光聚焦在經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮蟮膩喼奘袌觯⑼ㄟ^設(shè)立分支機構(gòu)、以技術(shù)合作或參股的方式逐步建立網(wǎng)絡(luò)。

其中，標(biāo)準(zhǔn)普爾最早在1993年開始在中國市場開展業(yè)務(wù)，通過跨境信用評級幫助中國企業(yè)在國際資本市場發(fā)行債券。惠譽和穆迪則分別在在2000年和2001年宣布正式進入中國市場，并陸續(xù)在北京成立辦事處開展業(yè)務(wù)。

質(zhì)疑聲中

“信用評級是對發(fā)行人按時足額償還債務(wù)之可能性的專業(yè)意見。”這是標(biāo)準(zhǔn)普爾所給出的對于信用評級是何物的定義，用更簡單的話語理解，信用評級是被評人違約風(fēng)險的指示器，以幫助投資者作出更明智的投資選擇。

標(biāo)普、惠譽、穆迪在國際信用評級市場的權(quán)威性無可置疑。但也正是這種幾乎說一不二的氣概，使它們深陷漩渦當(dāng)中。

“我們生活在兩個‘超級大國’的世界里，一個是美國，一個是穆迪公司。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以憑借信用降級毀滅一個國家。有時候，兩者的力量，說不上誰更大?！泵谞栴D·弗里德曼如是說。

由于使用有誤導(dǎo)性的評級方法助長次貸規(guī)模，后又在市場出險動蕩的時候大規(guī)模下調(diào)相關(guān)債券的評級最終觸發(fā)漣漪效應(yīng)，三大國際評級機構(gòu)在2008年金融危機期間的表現(xiàn)備受爭議。

“穆迪投資者服務(wù)機構(gòu)對高風(fēng)險投資產(chǎn)品的評級，（一定程度上）導(dǎo)致了金融危機的發(fā)生?！泵绹C券交易委員會（SEC）事后一度對三家評級機構(gòu)提起訴訟。

而在自2009年起的歐洲主權(quán)債務(wù)危機時期，三大評級機構(gòu)先后對相關(guān)國家主權(quán)信用評級的連續(xù)下調(diào)，后來被不少分析人士認(rèn)為對于問題的解決沒有幫助。

了解到這一層歷史背景，再回望內(nèi)房企業(yè)今天的狀況——似乎歷史將要重演？

資料顯示，按照穆迪信用評級，穆迪的長期評級分九級：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。

其中，Baa級及以上為投資級別，以下則為投機級別。而C級為最低等級評級，指示該標(biāo)的“不能用來做真正的投資?！?Ca則表示標(biāo)的具高度投機性，是“經(jīng)常違約，或有其它明顯的缺點?！?/p>

而惠譽的評級標(biāo)準(zhǔn)與標(biāo)普基本相若，從AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC 、CC到SD/RD。

標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)BBB級及以上為投資級別，BB級或以下為投機級別。B級指發(fā)債人仍有能力償還債務(wù)，但受外部商業(yè)環(huán)境影響的風(fēng)險極大。CCC級指發(fā)債人目前有可能違約。C等級表示發(fā)債人現(xiàn)時違約的可能性高，RD指示發(fā)債人已現(xiàn)限制性違約，SD為選擇性違約。

過去評級機構(gòu)對上市企業(yè)主體或其旗下債券的評級調(diào)整，間隔通常在數(shù)月甚至半年以上，但在2021年內(nèi)，內(nèi)房企業(yè)經(jīng)受了有史以來最嚴(yán)厲且急速的評級調(diào)整。

以中國恒大集團、富力集團和中國奧園集團，三家早早進入出險房企行列的廣東企業(yè)為例，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽在內(nèi)的三大國際評級機構(gòu)2021年內(nèi)均對它們的評級或展望進行了連珠炮式的評級調(diào)整。

尤其在2021年下半年，中國恒大、中國奧園被集中下調(diào)了8次，富力地產(chǎn)為4次。據(jù)市場統(tǒng)計，三大國際評級機構(gòu)2021年下半年以來，面向地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的評級調(diào)整已達到數(shù)百次之多，這是過去不可想象的數(shù)量。

很少有企業(yè)吃得消這樣急速的評級下調(diào)。國際評級機構(gòu)下調(diào)評級對內(nèi)房企業(yè)的境外再融資能力產(chǎn)生了極具破壞性的影響。

另一方面，2015年國內(nèi)放開中資企業(yè)到香港發(fā)行美元債券，是內(nèi)房企業(yè)那段時間借助“高杠桿、高負債、高周轉(zhuǎn)”模式，進行規(guī)模發(fā)展的基礎(chǔ)。但如今，隨著政策與外部環(huán)境的突變，內(nèi)房們在境外進行融資的時代大抵已宣告落幕。

內(nèi)房與三大國際評級機構(gòu)中斷合作的背后，是這些企業(yè)與香港資本市場脫鉤的縮影之一。與之同時發(fā)生的，是內(nèi)房不再聘請最為專業(yè)、嚴(yán)格的普華永道（PwC）、德勤（DTT）、畢馬威（KPMG）、安永（EY）擔(dān)任核數(shù)師。

當(dāng)在境外借貸的需求不再，那么與國際評級機構(gòu)的合作是否已成為累贅？于是，各個房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛取消與標(biāo)普、惠譽、穆迪的合作，也成為一種下意識的自我保護行動。

今年以來，標(biāo)普、惠譽和穆迪至少撤銷了約70家開發(fā)商的評級，其中不乏身為示范性房企的旭輝控股和新城發(fā)展。而按照2021年銷售TOP50榜單房企統(tǒng)計，就有23家選擇斷開與三大國際評級機構(gòu)的聯(lián)系。

其中，與三家機構(gòu)完全取消合作的包括中國恒大、陽光城、中梁控股、中國奧園、佳兆業(yè)集團、合景泰富和海倫堡。僅保留一間合作的有融創(chuàng)中國、世茂集團、融信中國、正榮地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、富力地產(chǎn)、禹洲集團、中駿集團。

批評者普遍認(rèn)為評級機構(gòu)無視市場信心恢復(fù)，部分聲音甚至提出“中國房企原罪論”，認(rèn)為三大評級機構(gòu)的評級調(diào)整大部分動機，來自于房地產(chǎn)行業(yè)的長期低迷和不明朗的前景，卻忽視了具體企業(yè)的表現(xiàn)，尤其對于那些亟需鼓勵的出險房企來說。

今年4月初，穆迪宣布將建業(yè)地產(chǎn)及其附屬公司的發(fā)行人評級，從B1下調(diào)至B3。隨后，建業(yè)地產(chǎn)以“深感失望”作為評價，并提出“穆迪沒有充分了解公司的再融資及還款計劃，以及積極開拓新融資管道的舉措，公司正在申請撤銷評級，及不會對穆迪進一步的資料作出回應(yīng)。”

而今年3月份，出于延遲披露2021年度業(yè)績報告的原因，標(biāo)普曾一度中斷對寶龍地產(chǎn)的評級。5月26日，標(biāo)普恢復(fù)并確認(rèn)了寶龍地產(chǎn)的長期發(fā)行人信用評級為“B”，展望“負面”。

一個月后，標(biāo)普將寶龍地產(chǎn)的主體評級下調(diào)至由“B”下調(diào)至“CCC+”，并將評級列入負面信用觀察名單。隨后寶龍地產(chǎn)迅速申請，撤銷了標(biāo)普對其進行的發(fā)行人信用評級，數(shù)日后，該公司完成了10億元人民幣境內(nèi)債務(wù)的展期。

關(guān)鍵詞： 信用評級 標(biāo)準(zhǔn)普爾 寶龍地產(chǎn)